苯乙烯上市专题一 苯乙烯期货及其产业链基本面分析

编辑:月歌辞 2019-09-26 02:01:51

来源:方正中期期货有限公司

苯乙烯又名“乙烯基苯”,英文简称SM,是一种重要的有机化工原料,主要用于生产发泡聚苯乙烯(EPS)、聚苯乙烯(PS)、ABS等合成树脂和丁苯橡胶(SBR)和SBS弹性体等,下游产品广泛用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制鞋、包装等领域。此外,它还可以作为医药、农药、染料和选矿剂的中间体,用途十分广泛。

苯乙烯期货将于2019年9月26日在大连商品交易所上市,为便于投资者更好地开展苯乙烯期货交易,本文将基于大连商品交易所公布的苯乙烯期货征求意见稿(上市交易请以后续大商所公布的正式稿为准),对苯乙烯期货交易进行介绍。此外,本文还将从供给、需求、进出口贸易、库存等多方面全方位地介绍苯乙烯产业链。

第一部分:苯乙烯期货简介

1.1 苯乙烯期货标准化合约(征求意见稿)

根据目前大连商品交易所公布的苯乙烯期货合约(征求意见稿),1手苯乙烯期货代表实物苯乙烯5吨;交易最低保证金为5%,说明交易杠杆可至20倍;交易时间显示,目前苯乙烯期货暂无夜盘交易。以上信息均为征求意见稿,预计近期大连商品交易所将公布苯乙烯上市合约基准价,并发布正式合约细则,届时交易将以正式合约为准。

1.2 苯乙烯期货主要交易制度(征求意见稿)

1.2.1 持仓限额制度

苯乙烯期货合约的交易指令每次最大下单数量为1000手,按照1手5吨计算,即苯乙烯每次最大下单量为5000吨。同时不同时间段,苯乙烯持仓限额如表2-1所示。

1.2.2 储存及交割

在储存方式上,由于苯乙烯在常温下容易聚合,为保证交割品质量,大连商品交易所要苯乙烯贮存在25℃以下或冷藏仓库里,防止聚合变质。

在交割质量指标数上,大连商品交易所要求苯乙烯交割品入库前聚合物≤6 mg/kg,出库时聚合物小于等于10mg/kg。此外,C8抽提苯乙烯属于非常规路线的产品,品质较差,为了区分C8抽提的苯乙烯,大连商品交易所增设了硫含量指标。

在交割形式上,根据目前的征求意见稿通知,苯乙烯期货合约适用期货转现货(简称期转现)、滚动交割和一次性交割。

1.2.3交割区域及升贴水方案设计

目前,大连商品交易所尚未公布苯乙烯具体交割库,但交易所有关交割区域与升跌水方案初步设计如下:

交割区域设置原则:(1)位于主要贸易集散地,价格具有代表性;(2)具有充足的库容;(3)具有较好的物流条件,便于组织交割和接货。

交割区域及升贴水设置初步方案:(1)华东江苏、浙江和上海等地区的现货企业可以申请成为苯乙烯期货交割厂库。(2)华南广东、福建等的现货企业可以申请成为期货交割厂库。(3)各地升贴水设为0元/吨,预计86%的情况,卖方会选择在华东地区交割,可确保华东作为主交割地的地位。

第二部分:苯乙烯产业链基本面简析

2.1 苯乙烯及其生产工艺简介

2.1.1 苯乙烯简介

苯乙烯(Styrene,C8H8)是一种重要的基本有机化工原料,主要用于生产聚苯乙烯树脂(PS)、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯(ABS)树脂、苯乙烯-丙烯腈共聚物(SAN)树脂、丁苯橡胶和丁苯胶乳(SBR/SBR 胶乳)、离子交换树脂、不饱和聚酯以及苯乙烯系热塑性弹性体(如 SBS)等。

2.1.2 苯乙烯属性

苯乙烯属于芳烃,是一种无色、有特殊香气的油状液体,不溶于水,能与乙醇、乙醚等有机溶剂混溶。苯乙烯熔点为-30.6℃,沸点为145.2℃0,可燃,与空气能形成爆炸混合物。因此,苯乙烯一般储存于阴凉、通风的库房,同时应远离火种、热源,库温不宜超过25℃。包装上要求密封,不能与空气接触。应与氧化剂、酸类分开放,切记混储。同时苯乙烯不宜大量储存或久储。

且需要注意的是,由于苯乙烯具有不饱和双键,并且与苯环形成共轭体系,因此极易自聚和聚合,一般加热或使用催化剂可使苯乙烯发生自由基聚合。常温下,苯乙烯也可缓慢聚合,因此要加阻聚剂——对苯二酚或叔丁基邻苯二酚(0.0002%-0.002%)作稳定剂,以延缓苯乙烯自由基聚合,才可储存。

2.1.3 苯乙烯生产工艺

目前苯乙烯主要有三种生产工艺,分别为PO/SM联产法(乙苯/丙烯共氧化法)、乙苯脱氢法和C8抽提法。

(1)PO/SM联产法又称乙苯/丙烯共氧化法,指用乙苯和丙烯氧化联产环氧丙烷和苯乙烯,该工艺全球产量占比约为12%。该工艺此前一直被掌握在掌握在国外公司手中,如安德巴塞尔、壳牌、雷普索尔等。近年来,随着国内技术的突破,国内采用该工艺的占比将逐步提升。

(2)乙苯脱氢法,是指乙烯和纯苯反应生成乙苯,乙苯脱氢产生苯乙烯,该工艺全球产量占比约为80%,是目前比较主流的一种生产工艺。

(3)C8抽提法,是指将裂解汽油里面4%-6%的苯乙烯抽提出来的一种方法。C8抽提苯乙烯属于非常规路线的产品,品质较差,2018年国内产量约17万吨。目前,辽通化工(2.7万吨/年)、天利高新(4万吨/年)、中沙天津石化(3.5万吨/年)、新华粤石化(3万吨/年)、大庆三聚(3万吨/年)和兰州汇丰(2.5万吨/年)的装置正在使用该生产工艺。需要注意的是,根据大商所苯乙烯交割品质量规定,C8抽提苯乙烯目前不允许进行交割。

2.2 苯乙烯产业链

从苯乙烯上游来看,其直接上游为乙烯和纯苯,生产1吨苯乙烯需要0.79吨的纯苯和0.29吨的乙烯。而根据纯苯的来源不同,苯乙烯上游涉及原油和煤两大领域。因此,原油和煤价格的变动对苯乙烯有一定的影响,但影响更直接的是纯苯和乙烯的价格。

从苯乙烯下游来看,其直接下游包括EPS(可发性聚苯乙烯)、PS(聚苯乙烯)、ABS(丙烯腈-丁二烯-苯乙烯)、UPR(不跑和聚酯树脂)、SBR(丁苯橡胶)、SBC(苯乙烯类共聚物),其中EPS、PS、ABS分别占据了苯乙烯总需求的26.67%、22.88%以及21.78%,三者合计占苯乙烯总需求的71.33%。EPS主要运用于板材、外包装隔热材料;PS主要用来做电子元件、日用品玩具、包装容器等;ABS主要应用于家用电器、轻工业领域、交通用具、办公设备、建材等。

2.3苯乙烯供给端

2009年至2018年,苯乙烯产能由492万吨增长至922万吨,年均复合增速为7.24%,整体来看,苯乙烯产能温和增长。此外,自2014年开始,苯乙烯装置开工率由68%提升至88%,装置提负明显。这主要有以下3点原因:第一,旧装置淘汰,新装置负荷稳定。一方面,大连石化、辽通化工、大庆中蓝、华北石化等苯乙烯老装置淘汰;另一方面,后续多套新增装置投产,且产能多为20万吨以上的大型装置,因此整体开工负荷稳定。第二,苯乙烯利润丰厚,刺激装置提高负荷。2014年至2018年间,苯乙烯生产利润丰厚,多数时候厂家生产利润在850-2300元/吨,与此前装置亏损相比,厂家提负意愿明显。第三,原材料问题逐步得到解决。一方面,乙烯供应增加,另一方面,企业通过新上乙烯加注装置和直接采购乙苯来满足原料供给。

从企业性质来看苯乙烯产能分布情况,目前51%的苯乙烯产能集中在“三桶油”,其中中国石化产能占比为26%、中国石油产能占比为13%、中海油产能占比为12%。此外,民营企业和合资企业产能占比分别为29%和16%。

从区域来看苯乙烯产能分布情况,目前45%的苯乙烯产能分布在华东地区,这与苯乙烯下游分布恰好重叠。此外,华北和华南地区产能占比分别为22.4%和12.6%,这主要是因为华北地区是传统的石化生产企业驻扎地,华南地区自身苯乙烯下游需求较多。

从2019年四季度至2023年苯乙烯产能投放计划来看,未来三年苯乙烯产能将迅速扩张。尤其是2020年,国内有471万吨的新增产能投放计划,若产能顺利投放,在巨大的供给冲击下,当需求整体偏弱时,苯乙烯价格有较大的下行压力,预计届时苯乙烯生产利润将被严重压缩。未来苯乙烯价格演绎与装置投产进度将密切相关,需对此予以关注。

2.4苯乙烯需求端

苯乙烯下游需求覆盖领域极为广泛,其直接下游包括EPS(可发性聚苯乙烯)、PS(聚苯乙烯)、ABS(丙烯腈-丁二烯-苯乙烯)、UPR(不跑和聚酯树脂)、SBR(丁苯橡胶)、SBC(苯乙烯类共聚物),终端下游对应塑料、泡沫、家用电器、电子元件、板材、玻璃钢、涂料、沥青改性等产品。

就下游主要需求来看,其中EPS、PS、ABS分别占据了苯乙烯总需求的26.67%、22.88%以及21.78%,三者合计占苯乙烯总需求的71.33%。EPS主要运用于板材、外包装隔热材料;PS主要用来做电子元件、日用品玩具、包装容器等;ABS主要应用于家用电器、轻工业领域、交通用具、办公设备、建材等。

从苯乙烯表观消费需求来看,2009年以来,苯乙烯下游消费需求稳步增长,2009年至2018年表观消费需求由625万吨上涨至1103万吨,年均复合增速为6.52%。2018年开始,受宏观经济的影响,苯乙烯下游消费需求增速放缓至3.31%。

据我们对苯乙烯下游未来的新增产能投放的统计,以及由此测算出的苯乙烯消耗量,苯乙烯需求相对供给增速跟进不足,预计随着苯乙烯产能的投放,苯乙烯将逐步承压。截至2020年末,我国有352万吨下游产能释放,对应苯乙烯消耗量为281.23万吨。而同时间段,苯乙烯将有541.2万吨苯乙烯产能投产,理论上来说整体产能是过剩的。但考虑到我国当前苯乙烯仍有部分进口自国外,因此仍存在部分进口替代空间。

EPS、PS和ABS是苯乙烯三大主要需求,因此本文将对以上三大产品的需求淡旺季进行介绍。

EPS在我国主要应用于板材与包装两方面。其中,板材应用以彩钢板与外墙保温为主;包装集中应用在家电、陶瓷、工艺品、水果等领域。在区域和时间维度上,北方(以长江为界)需求以板材为主,需求季节为 3-11 月份;南方是包装的集中营,每年除 6-9 月份以外,其余时间多为需求旺季。

PS被广泛应用于电子电器、日用品、包装容器、玩具等众多领域。这主要是因为PS具有高透明度、绝热、绝缘、低吸水性、易成型等特点。PS 淡旺季主要以家电生产旺季来决定,旺季主要集中在家电旺销月份的前 1-2 个月。一般来说3-5月份是夏季订单生产的集中期,8-10 月份是圣诞订单的生产集中期,12 月份为元旦和春节订单的小旺季。但是近年来淡旺季区分已不明显。

ABS被广泛应用于家用电器、汽车、电子电器、仪器仪表、纺织和建筑等工业领域,其中家用电器用量占比约60%。这主要是由于ABS树脂是五大合成树脂之一,抗冲击性、耐热性、耐低温性、耐化学药品性及电气性能优良,易加工、制品尺寸稳定、表面光泽性好,容易涂装、着色,还可以进行表面喷镀金属、电镀、焊接、热压和粘接等二次加工,是一种用途极广的热塑性工程塑料。其淡旺季与 PS 相同。

2.5 苯乙烯进出口

随着国内苯乙烯产能的增加,苯乙烯进口依存度逐年下滑。2018年苯乙烯进口量为288.7万吨,出口量为0.52万吨,对外依存度为26.41%较此前40%~50%的进口依存度水平,苯乙烯近年来进口依存度下滑明显。

从进口来源的具体区域来看,2018年从韩国和美国的苯乙烯进口量下滑明显。这主要是因为2018 年6月22日,商务部发布2018年第43号公告,裁定原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯存在倾销,决定自2018年6月23日起,对上述产品征收反倾销税,税率自3.8%-55.7%不等,征收期限为5年。受此影响,从韩国和美国进口的苯乙烯量同比大幅下滑。尽管台湾省也被征收了反倾销税,但是由于2018年苯乙烯生产利润处于高位,对台湾货源的反倾销税率仅在3.8%-4.2%,因此苯乙烯厂家或许存在让利销售的现象。且在反倾销实施之前,台化提前将部分苯乙烯产品出口至其在宁波的下游工厂。

2.6苯乙烯库存

前几年,因为对进口货源高度依赖且国内 70%的进口货源集中在江苏地区,苯乙烯华东主港库存成为影响国内市场行情的关键因素。近年来,自给率提升,对进口货源的依赖性逐年降低,苯乙烯华东主港库存的影响力有所减弱,但截至目前,仍是最主要的影响因素之一。2016年~2018年,由于国内苯乙烯装置的投产,苯乙烯进口依存度逐渐降低,苯乙烯华东港口库存同比下降。2019年上半年,前期由于新加坡、日本货物到港增加,港口到货多但提货速度慢,导致货物不断累积,且3月份由于盐城爆炸事故的发生,港口发货速度放缓,库存进一步累积。3月之后,随着需求的逐步回升,港口步入去库阶段。

从社会库存来看,由于苯乙烯自身容易聚合的特性,其流转较快,整体社会库存处于低位。因此,预计在未来产能过剩情况下,受制于苯乙烯的存储特点,苯乙烯价格易跌。

复制本文地址:http://www.chjyjj.cn/szwaz/1104.html

网站地图